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莫尼塔:慎言债牛

发布时间:2019-12-04 17:27:30

莫尼塔:慎言债牛 2017-06-18 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要观点本周工业生产继续保持稳定,工业品价格呈现出企稳回升的势头。据媒体报道,各地证监局要求资管机构自查参与地方政府债务事项,并可能对不合格机构进行通报。5月以来,财政部先后发布50号文和87号文,要求在7月31号前将地方政府“不规范的融资担保行为”清理整顿到位,并严令禁止“铁公机”项目采用政府购买服务形式融资。我们认为,在财税体制改革尚未取得实质进展的情况下,对地方财政延续“一放就乱、一管就死”这个循环的可能性,需要报以警惕。5月基建投资增速大幅下滑,或就在一定程度上源于财政监管的加强。

本周在央行公开市场操作放量、投放期限上偏重于跨季资金、以及周四并未跟随美联储加息的情况下,本周14天及以内的货币市场利率均保持稳定,但可跨季的21天期资金利率出现大幅蹿升,MPA考核的影响开始向货币市场利率逐渐扩散。与此同时,同业存单发行利率全线回落,成为债市上涨的重要支撑因素。

本周债市迎来显著反弹:国债收益率曲线全线下移,1年与10年期收益率倒挂问题得到明显纠正,一级市场中标利率多数低于预期且认购倍数整体上升。与此相伴地,市场上开始涌现出对债券市场的乐观看法。我们认为,目前债券市场反弹主要基于市场情绪的阶段性缓和,在金融去杠杆基调不改、经济尚未出现快速下滑的情况下,断言债市新一轮行情启动为时尚早。

交易性机会随时有,趋势性行情尚难见!首先,近期债市之所以出现反弹,主要源于临近季末金融监管力度似有放缓。一方面,央行频繁发声安抚市场情绪,并将R007稳定在利率走廊之内,展现出呵护流动性稳定之意;另一方面,银监会延长部分银行自查期限,且近期并未出台新的政策,在步调上似乎也有缓和。在此情况下,由于债券收益率处于超基本面的高位,加上本周同业存单发行利率掉头下行的催化,市场做多情绪明显上升。

其次,站在当前时点,我们依然认为不宜低估本轮金融监管的力度和持续性。尽管多项证据表明,目前金融去杠杆确已取得一定进展(例如,隔夜资金成交占比下降、信用利差显著拉开、M2同比跌破10%),但同业链条过长的问题尚未得到根治,金融去杠杆或仍处于前半程。

更重要的是,近期监管环境才刚有所缓和,部分金融机构的去杠杆便呈现出明显放缓的迹象。

这从两个方面有所体现:一是,继5月同业存单存量下降之后,本周同业存单存量重又站上8万亿;二是,本周同业存单发行利率全线回落,也反映金融机构购买同业存单的意愿又有所加强。正如我们此前指出的,拆降同业链条是金融去杠杆的重要一环,金融去杠杆要告一段落,需要看到同业存单稳定的“量价齐降”。目前金融机构这种“一松又加”的趋势,很容易触发监管层的进一步行动。

最后,新一轮债券牛市的启动,需要看到经济下行压力的凸显,或金融监管标准的明确。

央行近期对流动性的呵护,很大程度上是出于月底的MPA考核可能导致流动性抽紧的考量。这反映央行在“强监管”下有“稳货币”的诉求,却并不能代表货币政策的边际转松。毕竟,目前实体经济回落速度依然缓慢,而这更有助于强化金融去杠杆的决心。在金融监管政策的执行标准得到明确之前,我们很难看到银行配置资金的有力介入。

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