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川财证券:道富基金从历史视角掘金石油股

发布时间:2019-12-04 04:50:06

川财证券:道富基金从历史视角掘金石油股 2015-10-19 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心观点:本期报告精译的是道富基金对石油的研究1.石油股现阶段的低价提供了历史性的投资机遇,但投资者仍需精挑细选。(1)1950年以来,石油公司企业价值/投入资本(EV/IC)比率的均值是1倍,最低0.6倍,最高1.5倍,现在是0.7-0.8倍,是1980年以来的最低位;(2)石油公司的平均实际资本回报率是5%,最低为2%,最高为9%。2015年的预期平均资本回报率已被下调为2%-3%,接近50年以来的最低位2%;(3)石油生产商的财务业绩中仅有15%的部分与油价有关,对石油公司影响更大的是成本曲线和资本配置,而不是油价的绝对水平;(4)石油产业的价值陷阱与投资机遇共存,投资者需要认真评估每家公司的资产基础、潜在基本面、公司管理层和资产负债表。

2.本轮油价下跌周期的特征:(1)本轮油价下跌是由供给驱动的,而不是由需求驱动的,低油价的持续时间将比以往长,油价可能走出“U”型复苏;(2)全球油田的平均递减率在过去30年里从3%升到8%,因此石油行业将在今后两三年内出现实质性复苏。

3.石油周期的历史经验:(1)油价一直都不是能源公司财务业绩的主要驱动力,成本上升和资产错配经常会侵蚀掉高油价带来的收益;(2)1861年以来,大的石油周期的持续时间在8年至24年不等,平均持续时间为14年;(3)1997-1998年以及2008-2009年的油价大跌是由需求驱动的,石油需求的疲软很快就会被市场消化,对长期油价基本没有影响,对石油公司业绩的影响更微乎其微;(4)1985-1986年以及2014-2015年的油价大跌是由供给驱动的,大量低成本的超额供给意味着油价反弹会很慢,但是有些公司还是能够及时做出调整并保持收益;(5)油价的关键决定因素是边际成本。

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