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宏信证券:流动性制约未消 短期防御为主

发布时间:2019-12-04 07:04:47

宏信证券:流动性制约未消 短期防御为主 2017-01-15 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

A股市场重回震荡下跌,上证综指周跌1.32%,重新考验3100点;创业板指连跌7天,周跌3.31%,跌破1900点;深证成指与中小板指分别下跌2.73%、3.00%。市场下跌进程中市场情绪重回低迷,成交也出现回落,成交额和换手率指标重新回落。结构上只有金融指数逆势微幅上涨支撑沪市指数,其他概念和板块全面熄火,次新股再次成为下跌重灾区,区块链、食品安全、自贸区等跌幅均超5%。创业板、中小板破位走低,日涨停个股数量减少,题材无延续性等市场特征均表明目前市场处于弱势之中。

流动性中期偏紧制约A股效应或逐步显现。近期,央行通过加强逆回购和MLF投放资金,同时人民币兑美元汇率升值、外汇管制加强等对外汇流出遏制等均对国内流动性紧张形成缓冲,货币资金利率微幅下跌,表明流动性紧张局面有所缓解,另外随着春节到来,预计央行还会通过加大短期货币工具操作力度来缓解流动性压力。但是需要注意的,短期流动性的改善并未能促使股市反弹,或许意味着A股更多由于中期流动性偏紧制约,而且效应正在显现。首先,中央经济工作会议和央行年初致辞中均明确货币政策稳健中性,同时把金融风险防范放在更加突出位置,防控资产泡沫等取向,再加上实体防风险、去杠杆的政策取向等均指向流动性中性趋紧,这对包括股市在内的所有资产价格形成压制;其次,流动性短期改善并不能完全成为A股上涨的原因,主要由于流动性短期改善由货币-债市-股市的传导本身具有时滞性,在传导过程中蕴涵着资金风险偏好由低向高的传导,而且时间周期较长,而在中期流动性中性趋紧背景下,这种传导本身十分脆弱,甚至存在阻塞;此外,在金融去杠杆背景下,金融市场流动性阶段性趋紧可能会引发股市资金的“倒流”,进而引发股市的下跌,这在前期债灾时刻便出现;最后,股市资金面在供给端IPO提速,大股东减持大增,而增量资金在流动性趋紧和管制加强下也会导致市场“天平”的倾斜。综上,A股市场在目前的流动性背景下或许难有较大行情,甚至可能出现负反馈效应,在流动性阶段性趋紧下面临极端冲击,而在供给加大和监管加码下可能面临“失血”,中期流动性趋紧制约A股的效应或许正在逐步显现。

在流动性对A股市场形成压制下,市场或许更多表现为结构性的博弈机会。

目前市场结构一方面体现为混改和供给侧改革下资金对于国企蓝筹的偏好,另一方面则是去泡沫化、去概念背景下资金对估值仍高的中小创的“抛弃”,造成这种风格的原因是多方面的,首先,从长周期来看,市场理念在价值和成长的转化具有周期性,2007年和2010年的股市大反弹以价值占优,在泡沫破裂后转型成长为主,而在2015年成长股为主导的股市泡沫破裂后重新回归价值;其次,以价值股为主的结构性行情与经济弱修复结构相互对应,房地产和基建高投资带动下的需求恢复更多体现为传统产业的带动,供给侧结构性改革效应的显现以及大宗商品的上涨大多也体现为传统行业盈利修复,而这些传统行业往往是央国企等的蓝筹价值股的聚集地;此外,蓝筹的估值仍处相对合理的区间,尤其是高分红的相关个股在目前的资产配置稀缺下仍有相对吸引力;最后,混改等政策导向对国有企业带来的重组预期也对其估值形成一定的支撑。综上,政策、盈利和估值支撑了目前以蓝筹价值为主的行情,但在流动性逐步压缩以及中小创的继续去泡沫的进程中,其估值也面临冲击,政策和盈利透支后或许也难独善其身。

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